Molti sono stati confusi dall'impennata del mercato azionario dal 23 marzo tra dati economici meno che rosati degli Stati Uniti. Quella disconnessione si è ridotta giovedì, mentre i nervosismi su una potenziale seconda ondata di infezioni da COVID-19 - insieme a una cupa prospettiva economica della Federal Reserve - hanno spinto gli investitori fuori da attività più rischiose e hanno portato a un calo del 5,9% nell'indice S&P 500®.
La volatilità in corso sottolinea la precarietà del recente rally. Anche se l'indice S&P 500 si è radunato per recuperare gran parte delle perdite subite dal suo minimo del 23 marzo, abbiamo avvertito che una seconda ondata di casi di coronavirus potrebbe aumentare la fiducia degli investitori, aumentando la prospettiva di un nuovo ciclo di restrizioni o licenziamenti a livello sociale.
Azioni ed economia USA: segnali misti
Nelle ultime settimane, il divario tra le stime degli economisti e i guadagni effettivi delle buste paga degli Stati Uniti di maggio ha causato un picco dell'indice di sorpresa economica di Citi. La serie, che misura le sorprese dei dati rispetto alle aspettative del mercato, si è ripresa dal suo profondo tuffo nel territorio negativo, confermando che i dati della scorsa settimana hanno continuato a presentarsi meglio del previsto, pur rimanendo molto deboli in termini assoluti.
L'indice Citi Economic Surprise è aumentato fortemente di recente
Fonte: Charles Schwab, Bloomberg, al 6/10/2020.
Il problema con la recente ripresa è che il rapporto inaspettatamente forte sui lavori di maggio - in cui i salari ha guadagnato 2,5 milioni di posti di lavoro e il tasso di disoccupazione è sceso al 13,3% - da solo ha costituito la maggior parte dell'impennata in territorio positivo. In altre parole, le sorprese positive riflettono aspettative estremamente basse, non un miglioramento significativo del tasso di crescita dell'economia. Il buco da cui deve emergere l'economia - per quanto ristretta - è abbastanza profondo da suggerire che l'entusiasmo del mercato per una brusca ripresa potrebbe essere stato infondato.
Man mano che le azioni statunitensi sono salite ai minimi di marzo, le misure del sentimento degli investitori hanno seguito l'esempio; con alcune misure comportamentali che mostrano segni di eccessivo ottimismo e persino schiuma e misure attitudinali che iniziano a segnalare compiacenza.
Come puoi vedere nella tabella qui sotto, il sondaggio Crowd Sentiment di Ned Davis Research - un riflesso di vari indicatori di sentimento - è emerso dalla zona del "pessimismo estremo" e, a partire dal 9 giugno, è salito bene nel territorio dell'ottimismo estremo. Gli estremi sono stati osservati anche nel trading di opzioni (secondo i recenti risultati di SentimenTrader) e in enormi picchi nei prezzi delle azioni fallimentari dichiarate (come da Bloomberg).
Ci piace ricordare agli investitori che il sentimento agli estremi non è di per sé e suggerisce di per sé un aumento o un pullback a breve termine è imminente. Piuttosto, segnala che le scorte sono diventate più vulnerabili ai catalizzatori negativi, che potrebbero presentarsi sotto forma di sviluppi economici o connessi al virus, come è avvenuto giovedì.
Il sentimento degli investitori si è spostato nella zona dell'estremo ottimismo
Fonte: Charles Schwab, © Copyright 2020 Ned Davis Research, Inc. Ulteriore distribuzione vietata senza previa autorizzazione. Tutti i diritti riservati. Vedi Dichiarazione di non responsabilità NDR su www.ndr.com/copyright.html. Per le dichiarazioni di non responsabilità dei fornitori di dati, fare riferimento a www.ndr.com/vendorinfo/. Dati al 6/10/2020.
Gran parte del recente rally del mercato azionario può essere attribuito alle massicce disposizioni in materia di liquidità e sostegno al reddito da parte della Federal Reserve e del Congresso, fornendo misure di soccorso pari a quasi il 30% del prodotto interno lordo stimato negli Stati Uniti per il 2020 dal Congressional Budget Office. In particolare sul fronte monetario, il bilancio della Fed si è gonfiato a $ 7,2 trilioni nel tentativo di alleviare le tensioni del sistema finanziario durante la crisi.
Gli acquisti di attività su larga scala della banca centrale hanno alimentato i timori di un'inflazione imminente, ma il rischio appare basso nel breve termine. Come puoi vedere nella tabella qui sotto, mentre l'offerta di moneta è salita alle stelle, la velocità della moneta si è mossa nella direzione opposta. Al fine di produrre inflazione, la velocità del denaro aumenta in genere quando le banche prestano di più; tuttavia, le banche stanno attualmente accumulando attività nei loro bilanci e mantenendo così il denaro fuori circolazione.
L'offerta di moneta è aumentata, ma la velocità della moneta è diminuita
Fonte: Charles Schwab, Bloomberg, Federal Reserve Bank of St. Louis, al 30/04/2020. M2 è un calcolo dell'offerta di moneta che include contanti e depositi di controllo, depositi di risparmio, titoli del mercato monetario, fondi comuni di investimento e altri depositi a tempo. La velocità del denaro è il numero di volte in cui un dollaro viene speso per acquistare beni e servizi per unità di tempo. Se la velocità sta aumentando, allora ci sono più transazioni tra individui in un'economia.
Stock globali ed economia: miglioramento dell'economia, deterioramento delle relazioni
Gli Stati Uniti sono stati l'unico paese a segnalare un calo del tasso di disoccupazione a maggio. Tuttavia, da una prospettiva globale, i dati in tempo reale in entrata sono stati generalmente molto migliori del previsto.
La disoccupazione di solito è in ritardo rispetto alla ripresa economica
Tutti i paesi che riportano il tasso di disoccupazione di maggio al 6/5/2020.
Fonte: Charles Schwab, dati Bloomberg al 6/5/2020.
Il deterioramento delle relazioni USA-Cina potrebbe rappresentare un rischio per notizie economiche altrimenti favorevoli. Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha annunciato una serie di misure in risposta alle recenti azioni cinesi, incluso il passaggio di una nuova legge sulla sicurezza per Hong Kong. Tuttavia, le politiche specifiche avevano una portata relativamente ristretta. In particolare, il focus delle tensioni nel 2018 e nel 2019 - l'accordo commerciale di "fase uno" - mancava dagli annunci. In risposta, i mercati azionari globali hanno ripreso il loro rally, guidati dai titoli dei mercati emergenti.
Una preoccupazione è la potenziale revoca da parte degli Stati Uniti dell'aliquota tariffaria zero di Hong Kong, che potrebbe innescare ritorsioni dalla Cina e la sua successiva revoca dell'aliquota di Hong Kong sulle importazioni di beni statunitensi. Contrariamente al suo ampio deficit commerciale con la Cina continentale, gli Stati Uniti hanno un surplus commerciale con Hong Kong, valutato nel 2019 a $ 26 miliardi. Danneggiare questa relazione danneggerebbe gli Stati Uniti più della Cina, rendendola un improbabile corso d'azione.
Fonte: Charles Schwab, dati Bloomberg al 6/5/2020.
Mentre ci aspettiamo che la legislazione degli Stati Uniti relativa al delisting delle aziende cinesi diventerà legge, ci vorranno almeno quattro anni prima che influisca sugli elenchi attuali. In quel momento, la Commissione cinese per la regolamentazione dei valori mobiliari poteva cambiare le sue regole e consentire audit statunitensi su società cinesi, evitando qualsiasi delisting. È improbabile che si tratti di un problema per le aziende stesse. La ricerca ha dimostrato che le ricevute di depositi cinesi (ADR) cinesi hanno maggiori probabilità di essere associate a una società di revisione Big 4 e hanno meno probabilità di riformulare i bilanci degli esercizi precedenti rispetto agli ADR di altri paesi.
Nonostante i rischi associati all'aumento delle tensioni tra Stati Uniti e Cina, i titoli dei mercati emergenti sembrano concentrarsi sulla ripresa economica a forma di V della Cina. L'economia cinese è stata la prima in entrata e in uscita in termini di imposizione di un blocco. I dati settimanali che misuriamo da fonti indipendenti (non dal governo cinese) sono tornati nel verde - riflettendo la piena ripresa osservata nell'indice dei gestori degli acquisti ampiamente seguito in Cina, in quanto rimbalzato sopra i 50 - la soglia tra contrazione ed espansione - a maggio .
Mappa del calore di recupero della Cina dal 6 giugno 2020
Fonte: Charles Schwab, Organizzazione mondiale della sanità, Nazioni Unite, China Passenger Car Association, Bloomberg, Box Office MoJo, dati Macrobond al 6/5/2020.
Non crediamo che le tensioni tra Stati Uniti e Cina siano un motivo per evitare titoli dei mercati emergenti. Storicamente, hanno avuto la tendenza a condurre rimbalzi che uscivano dai mercati al ribasso. Per non parlare del fatto che in genere avvantaggiano quando la crescita globale sta migliorando e le azioni cicliche hanno sovraperformato, come è avvenuto nelle ultime settimane.
Reddito fisso: non c'è molto spazio per correre da qui
La politica della Federal Reserve è stata il principale motore dei rendimenti nei mercati del reddito fisso negli ultimi mesi. Da quando la Fed è intervenuta per contribuire a fornire liquidità ai mercati a metà marzo, la curva dei rendimenti si è accentuata e le obbligazioni in segmenti di mercato più rischiosi hanno sovraperformato i titoli del Tesoro, tendenze che sono associate a un miglioramento dell'economia. Continuiamo a temere che i mercati siano stati troppo ottimisti riguardo a una rapida ripresa economica.
Rendimento totale delle classi di attività a reddito fisso, da inizio anno
Fonte: Bloomberg. Ritorna dal 31/12/2018 al 08/06/2020. Gli indici che rappresentano i tipi di investimento sono: US Aggregate = Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index; Core a breve termine = Bloomberg Barclays U.S. Aggregate 1-3 Years Bond Index; Core a medio termine = Bloomberg Barclays U.S. Aggregate 5-7 Years Bond Index; Core a lungo termine = Bloomberg Barclays U.S. Aggregate 10+ Years Bond Index; Treasuries = Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; Municipals = Bloomberg Barclays US Municipal Bond Index; IG Corporates = Bloomberg Barclays U.S. Corporate Bond Index; HY Corporates = Bloomberg Barclays US High Yield Very Liquid (VLI) Index; Preferreds = ICE BofA Merrill Lynch Index a tasso fisso su titoli privilegiati; Int. sviluppato (x-US) = Bloomberg Barclays Global Aggregate ex-USD Bond Index; EM USD = indice Bloomberg Barclays Emerging Markets USD Aggregate Bond; S&P 500 = S&P 500 Total Return Index (SPXT). I rendimenti presuppongono il reinvestimento di interessi e plusvalenze. Gli indici non sono gestiti, non comportano commissioni, costi e spese di gestione e non possono essere investiti direttamente. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.
La politica a basso tasso di interesse della Fed e varie strutture stanno fornendo supporto per l'economia e la liquidità ai mercati. Abbassando i tassi di interesse a breve termine vicino allo zero e aggiungendo obbligazioni al proprio bilancio, la Fed è riuscita ad alleviare il panico nei mercati che hanno portato i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni ai minimi storici a marzo. Mentre le prospettive si sono illuminate, gli investitori si sono allontanati dai Treasury rifugio in cerca di rendimenti più elevati in altri mercati. I rendimenti dei titoli del Tesoro a medio e lungo termine sono aumentati, mentre i rendimenti a breve termine rimangono ancorati vicino allo zero dalla politica della Fed, con conseguente inasprimento della curva dei rendimenti.
La curva dei rendimenti del tesoro si è accentuata da gennaio
Fonte: Bloomberg al 6/8/2020 e 1/1/2020. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.
Mentre prevediamo che l'economia si riprenda nella seconda metà dell'anno, il rialzo dei rendimenti a più lungo termine potrebbe scontare una ripresa più solida di quanto sia probabile. Molti stati hanno ancora delle restrizioni sulle attività commerciali e non è chiaro quanto tempo ci vorrà per far rimbalzare la domanda dei consumatori. Inoltre, è probabile che l'inflazione rimanga bassa alla luce della disoccupazione molto elevata e dell'eccesso di capacità in molti settori. Prevediamo che i rendimenti dei Treasury a 10 anni potrebbero salire all'1% circa nella seconda metà dell'anno, ma non molto più in alto se la crescita non supera le nostre aspettative. Di conseguenza, sebbene prevediamo che la curva dei rendimenti rimanga positivamente inclinata, non cerchiamo molto di più di un aumento dei rendimenti rispetto ai livelli attuali.
Continuiamo a suggerire agli investitori di mantenere le durate medie nei loro portafogli leggermente al di sotto dei loro parametri di riferimento poiché i tassi di interesse sono così bassi. Tuttavia, non suggeriremmo di spostare tutta un'allocazione del reddito fisso su scadenze a brevissimo termine, poiché prevediamo che la Fed manterrà i tassi a breve vicino allo zero fino almeno alla fine del 2021.
Nel mercato delle obbligazioni societarie, ci aspettiamo ancora di vedere ulteriori declassamenti del rating del credito verso società ad alta leva finanziaria nel mercato degli investimenti e un'ondata di insolvenze nel mercato ad alto rendimento. Dopo il brusco rally, c'è meno compensazione sotto forma di rendimento extra sul mercato per quei rischi rispetto a poche settimane fa. Suggeriamo agli investitori di evitare un'eccessiva esposizione a obbligazioni societarie con rating inferiore e di concentrarsi su emittenti con bilanci più forti che possono superare gli alti e bassi della ripresa.
Gli spread ad alto rendimento sono ora solo 200 punti base sopra il livello di chiusura del 2019
Fonte: Bloomberg, utilizzando dati settimanali al 05/06/2020. Gli spread aggiustati per opzione (OAS) sono quotati come spread fissi o differenziali su emissioni di titoli del Tesoro statunitensi. OAS è un metodo utilizzato nel calcolo del valore relativo di un titolo a reddito fisso contenente un'opzione incorporata, come l'opzione di un debitore di pagare anticipatamente un prestito. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri.
Cosa possono fare gli investitori adesso
Sebbene i mercati azionari abbiano mostrato una grande resilienza nel tornare ai minimi recenti, l'estrema caduta di giovedì ricorda che gli investitori dovrebbero essere sempre pronti alla volatilità. Ecco alcune cose che tutti gli investitori dovrebbero ricordare:
1. Resistere alla tentazione di reagire ai movimenti del mercato quotidiano. La vendita di azioni in caso di calo dei mercati può rendere permanenti le perdite temporanee. Mantenere il corso, anche se emotivamente difficile, può essere più salutare per il tuo portafoglio. Ciò non significa che dovresti resistere alla cieca, ma ti consigliamo di tenere conto delle prospettive future di un investimento e del ruolo che avrà nel tuo portafoglio, piuttosto che essere guidato da movimenti di mercato a breve termine.
Se hai bisogno di soldi nelle prossime settimane o mesi, potrebbe essere necessario vendere alcuni asset per raccogliere denaro. Prendi in considerazione l'utilizzo della raccolta delle perdite fiscali per ridurre l'impatto delle vendite sul tuo portafoglio,
2. Assicurati che il tuo portafoglio sia adeguatamente diversificato. È sempre importante essere diversificati, ma è cruciale nei mercati in rapida evoluzione. Avere un mix di investimenti, compresi titoli internazionali e nazionali, titoli a reddito fisso e un sano mix del settore azionario, può aiutare a proteggere un portafoglio durante gli alti e bassi del mercato.
3. Assicurati che il tuo portafoglio sia coerente con i tuoi obiettivi, tolleranza al rischio e preferenze. Se non ti senti a tuo agio con la recente volatilità del mercato e i tuoi obiettivi sono a breve termine, potresti voler ridurre la tua esposizione ad attività più rischiose e spostare quei soldi verso titoli del Tesoro o certificati di deposito bancari (CD) per ridurre la volatilità.
Se la recente volatilità ti ha portato a rivalutare le tue priorità, considera di prenderti il tempo per ripensare le caratteristiche chiave della tua vita finanziaria, che si tratti del tuo budget o della situazione del debito, o di problemi a lungo termine come l'assicurazione e il tuo piano patrimoniale.